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企业利用玉米期现价格联动规避风险的效应分析(5)

作者:

关键词:

摘要：

表3 ECM模型回归结果注：c是系数，为常数项?

由此可以看出，玉米现货价格向期货价格的传递率明显高于期货价格向现货价格的传递率，这与研究命题3的内容是相一致的。

3.3.2 长期回调

从长期均衡角度，如表3结果所示，无论是期货价格还是现货价格，误差修正项的回归系数均为负值，表明在偏离长期均衡关系后，期现价格均会回归；但显著性差距较大，在5%的置信度下，期货价格向期现均衡关系的回归并不显著，而现货价格向期现均衡关系的回归则是显著的。

具体而言，若当日期货价格偏离期现之间的长期均衡关系1个单位，次日回调率为0.000 574，但在5%的置信度下，回调率是不显著的；分年份看，2017—2019年的回调率分别为0.013 3、0.071 3和0.008 68。若当日现货价格偏离期现之间的长期均衡关系1个单位，次日回调率为0.030 8，且在1%的置信度下，回调率是显著的；分年份看，2017—2019年的回调率分别为0.034 3、0.011 3和0.052 4。从回调率看，一旦偏离长期均衡关系，现货价格的回调率高于期货价格；从显著性看，偏离长期均衡关系后，现货价格的回归率是高度显著的，期货价格的回归率则高度不显著，这与研究命题3的内容相一致。

现货价格“粘性”较强，向期货价格的回归需要时间，但会明显向期货价格靠拢，这与期货市场承载的价格发现功能是相一致的。期货价格由于活跃合约时间间隔较长，导致现货价格与主力合约交割到期日相对较远，进而促使现货价格向期货价格的靠拢需要较长的时间，但这种靠拢趋势是显著呈现的；与此相反，期货价格向现货价格的靠拢并不显著，这也容易理解，期货价格代表的是未来的预期价格，除非交割期临近，否则难以显著呈现出向现货价格靠拢的特性。

综上所述，根据ECM实证分析结果，从短期波动和长期回调两个角度看，玉米期现价格之间均是“非均衡性”的，其中现货价格向期货价格的传递率比期货价格向现货价格的高0.079个单位，而玉米现货价格的长期回调率比期货价格高0.030 2个单位，主要原因是玉米期货价格“灵敏性”较强，买卖交易都是标准合约，比较容易完成；而现货价格“粘性”较强，价格调整受到众多因素制约，呈现较强稳定性，但向长期均衡关系的回归是显著的。

4 研究结论与政策建议

4.1 研究结论

玉米市场供给侧改革，促进玉米价格定价机制逐步确立，市场化水平逐步提到，市场定价机制逐步确立，期货市场日趋活跃，期现价格之间的联动性也日益增强。

根据2017年1月1日—2020年6月1日玉米期现价格日度数据，实证分析发现玉米期现价格均呈现明显的“V型”波动趋势，但期货市场比现货提前3个月降到底部；期现价格波动的稳定性也逐步增强，现货价格的波动性也逐步低于期货价格，但基差波动性强于期货和现货；两者同期高度相关，但现货价格与先前期货价格的相关性明显强于期货价格与先前现货价格的相关性。

通过ECM模型实证分析发现，现货价格向期货价格的传递率明显高于期货价格向现货价格的传递率，分别为19.4%和11.5%；而现货价格的长期回调率则明显高于期货价格，分别为3.08%和0.06%，且在5%的置信度下期货价格的回调率不具有显著性。

总体上，该文研究结论与已有相关研究结论是基本一致的，期现价格具有高度关联性，加工企业可以利用期货市场管理现货价格风险，但同时也应看到，有时基差波动幅度较大，产业资本套保积极性不高，无法有效规避市场风险。为此，从增强玉米期现价格联动性角度，提出如下对策建议。

4.2 政策建议

（1）完善期货交割机制，促进期现价格回归。玉米的市场化改革增强期货与现货价格的关联度，期货交割与现货交易衔接的更加紧密。期货价格是玉米金融属性的具体显现，期货交割，是期现融合的桥梁和纽带，交割制度为其发展提供了重要保障，针对期货交割运行的实际效果，要不断完善与优化交割仓库的区域和布局。

目前我国玉米期货交割库大多集中在东北区域的港口和产区，而作为玉米消耗的主要区域华北、华南和西北等地区却没有交割库，虽然大商所推出“集团交割”，但覆盖面依然有限。交割库的区域布局和数量，很大程度上限制了实体企业参与期货的积极性，尤其对于传统意识强烈、期货思维不足、过分看重交割的玉米产业来说。

因此，要继续扩大“集团交割”覆盖面，统筹考虑实体企业和交割仓库的区域布局，增加华北和南方地区的交割库数量，不断完善交割机制，下大力解决交割库难找、交割成本高、交割手续繁琐的问题，进一步促进期现价格到期回归，显得尤为重要。

文章来源：《玉米科学》网址: http://www.ymkxzz.cn/qikandaodu/2021/0617/1391.html