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企业利用玉米期现价格联动规避风险的效应分析(3)

作者:

关键词:

摘要：

研究命题3：现货价格向长期均衡的回调率强于期货，短期波动的传递率也强于期货

从期现价格均衡关系看，黄建新等[18]实证分析发现，国内期现货市场之间存在长期均衡关系，玉米期货价格单向引导现货价格。程琳[19]认为，在一个成熟健康的期现货市场体系中，期货价格应能比较真实地反映现货价格未来的变动趋势。李圣军也实证分析发现，期现价格随着交割期的临近均呈现向交割日现货价格收拢的态势。因此，期现价格之间存在长期均衡关系。在实际操作中，期现价格一旦偏离长期均衡关系，就意味着会出现短暂的无风险期现套利机会，这时大量的投资者会迅速入场建仓，这股平衡的力量必然将期现价格重新拉入均衡轨道。期货价格具有超前性，预判的是未来交割月前后的现货价格，因此，现货价格向期现长期均衡状态的回归强于期货价格。但从短期看，期货价格的波动比较灵敏，交易便捷，无论是开仓还是平仓，均可迅速完成，受外界因素干扰较少，现货价格波动非常容易传导至期货价格；受磋商、谈判等交易模式的限制，受上下游客户多因素排斥的约束，现货价格的调整时间长，困难多，成本高，期货价格向现货价格的传导面临一定的制约。因此，从短期波动的传递看，现货价格向期货价格的传递率相对较高。

2 玉米期现价格波动特点

玉米收储制度改革后，期现价格的市场特征日益显著，其价格影响因素也日益宽泛，不但包括供给变动、需求变动、进出口管理等常规因素，而且包括价格预期、第三方资金、天气灾害、运输超载、渠道库存甚至是污染防治等非常规因素。市场化时代，在市场化与国际化相交织，商品与金融因素相融合，加工与饲料用粮相互转化中，玉米实体企业面向国际与国内两个市场，坚持期货与现货两个要素，利用套期保值、期现套利、定制化期权等多种方式，使得玉米期现货市场加速融合，现货价格呈现趋势性特征明显、波动性逐步趋稳、非对称性相关和联动性协同等一系列新特点。

2.1 趋势性

2016年1月1日至2020年6月1日，玉米期现价格均呈现明显的“V”型波动趋势。其中期货主力合约价格从2016年1月4日的1 889元/t降至2016年9月29日的1 392元/t，创下市场化时代玉米期货主力合约最低价，降幅497元/t，此后开始进入反弹阶段。同期营口港现货玉米价格从2016年1月4日的2 060元/t降至2017年1月11日的1410元/t，创下市场化时代营口港玉米现货价格最低价，降幅650元/t。现货价格降至最低价的时间比期货价格滞后了3个月，反映出期货价格对现货价格具有一定的引领作用，期现货最低价仅相差18元/t，期货市场的价格发现功能初步显现。2016/17（10月—次年9月，下同）年度价格最高涨至1 700元/t，年度最大涨幅308元/t；2017/18年度价格最高涨至1 910元/t，年度最大涨幅320元/t；2018/19年度价格最高涨至1 920元/t，年度最大涨幅210元/t；2019/20年度（截止2020年6月1日）价格最高涨至2 050元/t，最大涨幅270元/t。

从均值角度，由表1可以看出，市场化时代玉米期货与现货价格年度之间均呈现不断上涨态势，期货价格趋势性与现货价格基本相同。

2.2 波动性

数据波动性受时间长短的影响，时间段越长，标准差和变异系数可能越大。因此，为了便于比较，选择新政实施相对平稳时期，从2017—2019年3个完整年度进行比较。从表1可以看出，玉米期现价格波动性均趋于常态。2017年玉米期现价格的变异系数均是最大的，此后2018年和2019年均明显减小，其中期货价格变异系数从2017年的0.038降至2019年的0.027，现货价格变异系数从2017年的0.053降至2019年的0.025，现货价格的波动性逐步小于期货价格。

市场化时代玉米市场化水平逐年增强，期现价格上下波动趋于常态，因为价格上下波动是寻求均衡价格的过程，属于成熟市场经济的正常表现，这与研究命题1的内容是相一致的。

表1 玉米期现货市场价格波动?

从基差角度，由表1可以看出，玉米基差变异系数的绝对值明显高于期现价格，玉米期现价格变异系数的逐年缩小并没有带来基差绝对值的逐年缩小，这与研究命题1的内容是相一致的。从基差均值角度，受储存费用制约，鉴于3个主力合约时间差均为4个月，意味着任何一个时点现货价格与主力合约的时间差在4个月左右，而这期间的玉米保管费用加上利息费用合计大约在55元/t左右，而2017—2019年3个年度基差均值的绝对值分别为70元/t、58元/t和67元/t，由此可以推断，市场化时代玉米期货价格总体上是“看涨”的。

文章来源：《玉米科学》网址: http://www.ymkxzz.cn/qikandaodu/2021/0617/1391.html