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企业利用玉米期现价格联动规避风险的效应分析(4)

作者:

关键词:

摘要：

2.3 相关性

从理论上讲，基于同一商品的两个关联市场，玉米期现价格之间必然存在联动关系或者相互影响关系，但彼此之间的影响力度并不相同。

根据2017年1月1日至2020年6月1日玉米期现价格，两者同期相关系数为0.885 1，根据相关系数判断，同期相关性很强，这与研究命题2的内容相一致。对于现货对期货价格的影响，现货价格与次日期货价格的相关系数为0.872 5，与5日后期货价格的相关系数为0.823 8，与10日后期货价格的相关系数为0.764 4，与15日后期货价格的相关系数为0.711 8，比同期相关系数减少0.173 3。

对于期货对现货价格的影响，期货价格与次日现货价格相关系数为0.885 0，随着时间的延长，期货对现货价格的影响逐渐减弱，与15日后现货价格的相关系数降至0.829 1，比同期相关系数累计减少0.056，减幅比现货与15日后期货价格的相关系数减幅小0.117 3。

因此，期货价格与后续现货价格之间的相关系数，明显大于现货价格与后续期货价格之间的相关系数，这与研究命题2的内容是相一致的。

3 玉米期现价格联动性实证分析

通过EG检验可以发现，玉米期现价格之间是协整的，存在相对稳定的长期均衡关系。即在较长的时间内，两者之间的波动趋势是一致的，一旦偏离这种长期均衡，两者都会在均衡误差的推动下，逐步向长期均衡关系回调，从而使两者走势趋于一致。基于玉米期现货价格之间的长期均衡关系，该文决定选用误差修正模型（Error Correction Model，ECM），对玉米期现价格之间的联动性进行实证分析。

3.1 协整性

对于玉米期现价格之间的联动性，先利用ADF和PP两种方法检验其平稳性，由表2可以看出，在5%的置信度下，玉米期现价格均是非平稳的，但一阶差分均是平稳的，因此，玉米期现价格的时间序列数据均是“一阶单整”的，可以进行协整检验。通过Granger检验，选择滞后期为1天，在10%置信度下，玉米期现价格之间互为彼此的Granger原因，期现价格存在双向影响关系；若选择滞后期为5天，在5%置信度下，期货价格是现货价格的Granger原因，但现货价格并不是期货价格的Granger原因，玉米期现价格之间只存在显著的单向影响。

利用EG检验，通过OLS方法对玉米期现价格进行回归，回归方程为：

对上述两个回归方程的残差进行ADF和PP检验，结果显示模型残差是平稳的，由此可以看出，玉米期现价格之间存在“协整”关系。

3.2 实证模型

从根源上讲，ECM模型出自于ADL（1，1）模型，又可以称为DHSY模型，模型使用的前提条件是两个变量之间存在长期均衡关系。模型的本质是将因变量的波动分为两个部分，一部分是自变量短期波动的影响，即自变量短期波动对因变量的影响；一部分是对均衡误差的回调，即因变量偏离与自变量之间的长期均衡关系后，在均衡误差的推动下，因变量自身向长期均衡关系的回调。模型的基本表述方式为：

表2 玉米期现价格联动性检验结果注：由于玉米期现价格的均值都不为零，且呈现出明显的趋势性特点，因此“单整检验”均包含常数和趋势项；考虑到玉米期现价格波动较为频繁，有效性较高，最大滞后项均设为5?

式（3）中，ecm项为误差修正项，εt为纳入其他因素的随机误差项。根据ADL（1，1）模型为：

式（4）经过移项整理为：

对比式（3）和式（5）可以看出，是误差修正项ecm。变量yt和χt之间如果存在长期均衡关系，用方程可以表述为-yt=α-xt，以此类推，误差修正项可以重新表述为结合式（3）可以看出，因变量的波动即?yt可以分解为两部分，一部分是自变量短期波动的影响即?xt，一部分均衡误差的回调，即ecm项，yt偏离长期均衡关系后的回调。从大小关系看，正常情况下，|α2|＜1，因此这样，当时，ecmt-1为正，λecmt-1便为负，使?yt减少，反之亦然，这体现了均衡误差对yt的长期制约或者说向长期均衡关系的回调。

3.3 实证分析结果

从ECM模型本身的特点出发，模型本身将因变量的波动具体划分成两部分，对于表3中的实证分析结果，可以从“短期波动”和“长期回调”两个方面进行单独分析，进而全方位的解读玉米期现货价格之间的联动性。

3.3.1 短期波动

如表3结果所示，从短期波动看，在5%的置信度下，玉米期现价格之间存在双向的显著影响。

具体而言，对于玉米现货价格1个单位的波动，将导致期货价格出现0.194个单位的即期同方向波动，传递率为19.4%；分年份看，2017—2019年的即刻传递率分别为0.171、0.270和0.203。对于玉米期货价格1个单位的波动，将导致现货价格出现0.115个单位的即期同方向波动，传递率为0.115；分年份看，2017—2019年的即刻传递率分别为0.105、0.134和0.109。

文章来源：《玉米科学》网址: http://www.ymkxzz.cn/qikandaodu/2021/0617/1391.html