企业利用玉米期现价格联动规避风险的效应分析(2)

随着玉米新政实施，玉米及其产品期现货结合渐成趋势，利用期现货价格的一致性和回归性，构建从玉米种植到贸易到加工全产业链风险管理。产业客户价格认同度和参与度稳步增加，加工企业、饲料企业的风险管控工具更加多样化，利用期货管理价格风险，日益成为市场交易的主流模式，期货市场推动了产业规模扩大与价格风险管理。

在期现工具融合经营上，陈一彤等[4]认为随着玉米市场化程度进一步加深，期货价格和现货价格关系更加紧密；吴海霞等[5]通过对玉米金融市场的研究，感受到玉米金融属性改变着玉米市场的价格形成机制，但张明燕和张士云[6]始终认为玉米期货市场套期保值对冲成本和绩效值都比较低，套期保值只是将绝对风险转化为相对风险，李圣军、鞠荣华等[7]认为“保险+期货”方式尚处于探索阶段，这些期货工具并不能有效化解价格风险，利用向产业链前端延伸、订单农业等传统做法，并没有根本改变农户和企业之间价格博弈的关系，李浩等[8]研究发现订单农业面临的价格风险依然较大，订单履约率也难以保障，并不能很好管控加工企业的价格风险。刘国良等[9]认为套期保值效率受期现价格回归性差异影响，使得基差风险有时超过自身现货风险，导致套期保值无法化解基差风险，加工企业无法通过套期保值转移风险。此外，期货交割受交割品质量差异及交割仓库空间分布不均等因素制约，无法解决企业特定化的交货要求，无法满足加工企业的使用。

对于期货价格的决定机制，期货市场套利是否充分，至今仍存在争议和分歧。对于价格发现功能的评判标准，在一个成熟健康的期现货市场体系中，期货价格应能比较真实地反映现货价格未来的变动趋势。期现货价格的相关程度高，期货价格引导现货价格的规律长期稳定，则期货合约制度设计合理，市场价格发现功能发挥较好。

从期现价格关系角度，现货价格与期货价格变动趋势基本保持一致，粮食现货市场与期货市场的配合有助于形成合理的价格体系，并能减缓农产品价格的大幅波动[10]。而对于玉米期货市场价格发现功能的发挥程度，在不同的时期和阶段，期货合约对现货价格有稳定作用，期货市场加剧现货市场波动，期现货价格波动性呈现相互影响的现象[11]。

研究命题1：玉米期现价格波动趋于常态，现货波动性会逐步小于期货，但基差波动性强于期货和现货

玉米新政改革后，临储玉米库存高达2.5亿t左右，新玉米上市后，玉米价格降至历史低点。在低价刺激下，深加工产能大幅扩张，饲用玉米对替代品实施反替代，使得玉米需求量明显增加，玉米去库存速度加快，玉米市场化水平提高，期货也日趋活跃，期现货市场稳定性逐步增强。由于期货价格代表的是交易者对合约到期日的预期价格，受资金、情绪、供求、天气、物流等因素影响，具有一定的主观性；而现货价格的调整则具有较强的产业“粘性”，调整频率低，调整成本高。因此，随着市场化水平的提高，期现价格波动性逐步趋稳的同时，现货价格的波动性会逐步小于期货。从基差角度，根据安毅等[12]、吴迪[13]、李圣军等[14]研究结果，由于传统现货市场是逐步发展到现代期货市场，玉米商品因素和金融因素的融合发展需要经历过程，跨越阶段并不能一蹴而就。因此，市场化初期，玉米产业主体期货参与的广度和深度较低，期货市场商品基金、对冲基金等投行机构参与较多，交易频繁，导致基差波动性较大。

研究命题2：玉米期现价格高度相关，且呈现明显的“非均衡”性，期货价格与后续期货价格的相关性，要强于现货价格与后续期货价格的相关性

从期现价格相关性看，价格是商品因素和金融因素共同作用的结果，期现价格之间变动显然是同向相关的。期货价格涨跌，会引导现货价格的涨跌；现货价格涨跌，也会推动期货价格的涨跌。但也不排除在特定阶段，受特定因素的制约，会出现期现价格反方向变动的情况，但这种现象必然是偶发的、短期的。荆林波[15]认为，现货价格与期货价格反向变动在成熟的期货市场是很罕见的。阎云仙[16]实证分析也发现，玉米期货对现货价格、远期玉米现货价格对期货价格都有较强指导作用。从期现价格相关性中的均衡关系看，实践中玉米期现价格之间的这种相关性却并不是均衡的。王健等[17]认为期货价格是该价格对应合约交割日现货价格的无偏估计。因此，期货价格代表的是未来合约到期日的现货价格，会引导现货价格的未来走势，而现货价格走势可能是短期性的行为，并不是对未来远期的预估。因此，从相关性角度，期货价格与后续现货价格的相关性会强于现货价格与后续期货价格的相关性，这正是期货市场的价格发现功能的价值所在。

文章来源：《玉米科学》 网址: http://www.ymkxzz.cn/qikandaodu/2021/0617/1391.html